明明（中信证券首席经济学家）
近期人民币汇率出现较为明显的修复，人民币对美元呈现走强态势，6月5日人民币兑美元中间价报6.8157。6月2日，上海对外宣布要深化全球资产管理中心建设。紧接着，央行上海总部就明确表示，“进一步提升人民币资产的全球吸引力和定价影响力”。
在全球经济增速持续面临挑战的复杂国际宏观环境下，我国经济展现出了较强的韧性，这是人民币汇率走强、人民币资产吸引力提升的关键因素。这一方面来自于消费对经济的支撑。2026年政府工作报告将“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”作为全年最重要的工作任务之一，并提出“激发居民消费内生动力和促消费政策并举”和“制定实施城乡居民增收计划”等一系列举措。2025年以来的消费补贴政策效果较为突出，消费市场信心逐渐恢复。预计未来在政策带动下，我国消费仍有较大增长潜力，并将对我国经济增长形成有效支撑。此外，财政政策基调积极，将持续呵护制造业投资、基建投资和关键消费场景等领域。
另一方面，过去几年中，在全球经济动荡、地缘风险频发的环境下，我国出口增速持续保持高位。首先，这源于我国全球产业链的完善布局，即使面临美国关税政策等黑天鹅事件的影响，我国也通过对东盟、欧盟和共建“一带一路”国家等贸易伙伴的出口高增维持了外贸景气度；其次，这也源于我国关键出口产品国际竞争力的持续显现。从我国出口产品结构看，纺织服装等低附加值产品在我国外贸中的占比和增速都已经明显下降，而以机电产品、高新技术产品和集成电路等为代表的新质生产力产业占比和增速则呈现双双上行态势。这反映出我国产业结构已经迎来转变，中国技术已经成为了全球经济增长过程中不可缺少的一环。
在宏观经济韧性强、出口表现亮眼的背景下，人民币汇率持续走强。作为全球融资货币属性增强，人民币计价债券和股票的吸引力增大。其核心吸引力在于国内低利率与海外高收益的利差，以及强汇率带来的升值预期。利率方面，目前中国维持适度宽松的货币政策，而美联储利率维持高位。这种中美利差的存在使得人民币的融资成本显著低于美元。对于境外发行人和投资者来说，借入人民币的成本极低，这直接推动了“熊猫债”发行市场的火爆。汇率方面，如果外资预期人民币会升值，买入中国资产不仅能赚到资产本身的收益，还能额外赚到汇率升值的钱。这种双重收益预期是吸引北上资金和海外机构回流的重要动力。随着人民币国际化步入黄金窗口期，相关资产面临价值重估，中国债市和股市有望具备持续且强劲的吸引力。
除此之外，一些国家的逆全球化趋势也带动了海外资金增配人民币资产。金融危机后，逆全球化趋势便已经开始抬头。2018年之后，逆全球化趋势通过技术封锁的方式愈演愈烈。以美国对中国的技术遏制为例，从半导体、超算逐步扩大到航空发动机、生物技术、通信、AI等诸多领域，技术遏制手段也日益升级，而这只是全球技术流动放缓的一个体现。与之类似的是，美国推动“美国优先”的贸易模式，冲击着全球贸易格局。2025年，美国发起对全球主要经济体加征10%以上的所谓“对等关税”政策，试图扭转美国长期贸易逆差的格局。在这样的逆全球化趋势之下，全球资产配置正在面临追求安全和追求收益的矛盾。因此，减配前期配置比例过高的发达国家资产、增配前期配置比例较低的中国等新兴市场资产，成为了海外资金的普遍选择。
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